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去库存继续 棉花期货初显牛市格局

 棉花产业目前处于去库存阶段,而近期,棉价也跟随大宗商品整体走势进入了短期的调整期,究竟年后棉价能否再创新高?研客在线第20期棉花主题纪要为您揭晓答案。

  分享嘉宾|高国迎新湖期货研究所

  纪要整理| 对冲研投志愿者

  编辑 | 对冲研投 转载请注明出处1种植及收获情况:相对稳定

  全球棉花收获面积相对稳定,在2900——3600万公顷之间波动;2016/17年度首次跌破3000万公顷。

  随着棉花价格的上涨,粮棉收益比的下降,预计明年全球棉花种植面积将有所增加,预估2017年度有望增加至3100万亩。

  2016年各国总的种植面积减少,具体如下:中国减少375万亩为4200万亩,降幅8.2%,印度减少1725万亩为16125万亩,降幅9.66%,巴基斯坦减少600万亩为3600万,降幅14.29%,美棉增加958万亩为5860万亩,增加19.55%, 澳棉增加319为787万亩,增加68.26%。

  2各国单产情况比较

  平均单产相对稳定,亩产45-55公斤/亩之间。澳棉单产遥遥领先,单产达124公斤/亩。中国的单产近年一直持续提高,2016年产量创近20年新高为108.87公斤/亩,预计下一年度达112公斤,主要是受益于棉花品种的改良和非宜棉区的淘汰种植。单产最低的为印度仅有37.33公斤/亩。

  3各国产量占比情况

2013/14年度棉花产量排名前三的是中国(27%)、印度(26%)、美国(11%),2016/17年度产量前三的是印度(26%)、中国(20%)、美国(16%)。各主产国具体产量变化见下图。

   2013/14年度棉花产量排名前三的是中国(27%)、印度(26%)、美国(11%),2016/17年度产量前三的是印度(26%)、中国(20%)、美国(16%)。各主产国具体产量变化见下图。

去库存继续,棉花初显牛市格局【研客在线第20期纪要】

4全球产销存近年变化

  近几年一直有过剩,15/16年度首次出现产不足需(缺口-167万吨),16/17年继续维持产不足需的局面。产量下降,消费增加,全球库存消费比从14/15年度开始下降,出现拐点(含中国国储库存)。

  由于2016年度是全球棉花的增产年度,产销缺口缩小为-167万吨,较上一年度缩小155万吨。这引起全球库存消费比下降至80%,较上一年度下降了7个百分点。

  5中国种植:收获面积逐年下滑

  收获面积逐年下降的原因,主要是政府政策导向和成本收益。明年面积将增加,根据2017年中国棉花意向调查,预估种植面积为4480.5万亩,同比增加2.2%。

  6中国产销存情况

  产量逐年下降,消费维持甚至略有增加,去库存进行,最差的供需格局阶段已经过去。产销缺口持续扩大,含进口也在扩大: 2016/17年度中国的产销缺口为321万吨,除去进口98万吨,尚有缺口223万吨,依旧需要储备棉补充,储备棉的期初库存为1088万吨,除去今年成交的266万吨,国储剩余储备棉为822万吨。如此计算,明年储备棉库存有望降至600(822-223)万吨左右。

  棉花年度及分月进口相对稳定,受内外价差、配额限制,年度进口已经降至不足百万吨。棉花商业库存增加、并处于高位,今年内地面占比下降。工业库存下降、同环比减少。工业库存低于近5年平均水平,自四月份棉价上涨,企业库存才开始有所增加。

  棉纱年度及分月进口趋势维持,纱线维持中性判断,进口中中高支有所增加。棉纱年度及分月出口较稳定,主要集中在精梳。纱线成本传导较为顺畅,库存相对合理。纱线到坯布传导慢,坯布库存高企,价格难以上涨。布的产量近几年没变,产量维持高位,创出新高。

  7替代品差

  棉花—涤纶价差相对稳定,维持在4000-6000元之间,处于近年中高位。棉花-粘胶价差一直维持倒挂,本年度粘-棉价差基本维持2400-2600元/吨。

  8服装产量和消费

  服装产量基本维持稳定,服装零售回升,服装出口今年9月开始下降。

  9棉纺织PMI

  11月棉纺织行业PMI指数为49.6,环比增加3.8,同比上升5.5,五个分项指标中,棉花、棉纱库存指数下降,开机率指数变化相对平缓,新订单及生产量指数有所增加。

  相比于往年,PMI指数在4-8月份期间略高于同期水平,1-4月和9-11月期间,处于近两年中等水平,未来纺织行业是否复苏有待进一步观察。

  10后市看法

  2016/17年度全球棉花产量虽有所增加,但依旧维持产不足需的局面、仍处于去库存周期之中,全球棉花期末库存和库存消费比均有所下降,尤其是中国,产量大幅下降,消费略有增加,产销缺口进一步扩大,在进口尚未增加可能的情况下,这势必要依靠储备棉来填补缺口,预计国储去库存道路比预期快很多。整体看国内外供需格局逐渐在好转,国内淘汰落后产能基本结束,产业结构逐渐优化升级,长远看棉市依旧存在想象空间,尤其在明年经历一定量的去库存,棉市或将迎来新一轮牛市行情。

  但本年度在棉价大幅上涨后,预期植棉收益增加,明年国内外棉花种植面积将有所上升,外加国内的品种改善和印度种植技术的改良,在天气不出现大问题的情况下,下一年度的棉花依旧是增产的一年;其次,新年度皮棉销售进度缓慢和抛储量预期宽松的情况下,郑棉无大幅上涨可能;此外,下游坯布库存高企,消费端未见明显好转,这都必将限制棉价中期的上涨幅度,关注下游坯布变化情况。

  短期看,新棉采摘和加工接近尾声,皮棉公检量逐渐增加,疆棉前期运输问题也有所缓解,运费普遍小幅下调,棉花在途量大幅增加;其次,春节临近,纺织企业普遍低库存,节前补库存在不确定性;此外,前期随着期价拉升,外加新花升水仓单利润相当可观,预报大幅增加,为近年最高水平,而仓单仍属于较低水平。短期看震荡,操作难度较大,关注仓单生成以及纺企补库情况。